一、 行情回顧

從今年橡膠(13170, 45.00, 0.34%)上半年的走勢來看，在經歷了連續 4 年的下降后，橡膠終于走出了底部企穩反彈的走勢，底部逐步抬升。具體來看，年初在希臘退歐以及原油價格持續的打壓下，橡膠跌破膠農成本，創出近幾年的新低。但隨后超跌反彈，伴隨著泰國方面在年初持續高價收購原料以及復合膠新規的出臺，使得橡膠成本的價格重心不斷抬升，指數從最低 11695 元/噸上漲至 13520。但隨著泰國收儲資金的告罄，以及開割預期的抬升，橡膠上漲動能后繼乏力，從 3 月開始出現明顯回落，但并沒有跌破前低。進入 4 月，市場享受這流動性的盛宴，即使仍在經歷中國弱需的折磨，但包括橡膠在內的商品仍走出了一波明顯的上漲行情。對行情進一步推助的主要是隨之而來的天氣行情，包括海南等地都體現出了厄爾尼諾初期所反映的情況。但由于當前總體的影響還較為有限，難以推進行情的進一步上漲，因此橡膠再次出現明顯的沖高回落。下半年的行情，預計主要與天氣情況有不可分離的關系。

二、基本面分析

繼澳大利亞氣象局近在今年 5 月 26 日，近 5 年來首次宣布厄爾尼諾現身以后，其在 6 月 9 日最新公布的厄爾尼諾提示報告中，也進一步提高了厄爾尼諾的等級。報告中指出，熱帶太平洋地區海表溫度已經連續兩個月高于厄爾尼諾臨界值，且仍在持續升溫，熱帶季風從今年開始就表現的較為偏弱，且目前表現的更是弱于歷史平均水平。

從海表溫度變化圖可以看到，太平洋赤道附近到南美洲沿岸已經形成了一條高溫海表帶，且這種異 常的高溫現象在過去兩周出現明顯的增加現象，并且影響的范圍持續拉長擴大。從厄爾尼諾的指標上來看，一般會觀測 5 個厄爾尼諾指標，包括 Nino1,Nino2,Nino3,Nino3.4,以及 Nino4，這幾個指標一般指的是不同區段的一個海表位置。一般來說，將 Nino3 海表溫度連續 6 個月大于 0.5 攝氏度定義為一次厄爾尼諾現象，或者把 Nino3.4 海表溫度的三個月平均滑動值高于 0.5 攝氏度定義為一次厄爾尼諾事件。那么從當前的數值來看，所有區域的這 5 個指標都至少大于等于 1.2 攝氏度，有部分地區甚至會高于 2 攝氏度。這種現象是很少見的，只有 1997-1998 年的厄爾尼諾現象有出現過。

除了觀測海表指標，觀測厄爾尼諾還有一個重要的指標就是就 SOI(南方濤動指數)，一般來說，SOI的強弱不能作為厄爾尼諾影響強度的指標，但是也是判定厄爾尼諾正在發生的一個重要的方面。從澳大利亞國家氣象局了解到的情況是，截止到 6 月 9 日之前的 30 天的異動平均的的 SOI 指數是-9，雖然近期有所回升，但是最近三個月的平均水平依然是-9.6，低于警戒線-7 的水平。另外，氣象局的信息還表示，雖然近期受到季節性的波動擾亂，可能短期還有進一步回升的可能，但預計這種現象并不會長久。

1990 年以來，全球共發生了 7 次厄爾尼諾事件，分別在 1991-1992 年、1993-1994 年，1994-1995 年、1997 年 4 月到 1998 年 3 月、2002 年 3 月到 2003 年 1 月、2006 年 5 月到 2006 年 12 月，以及 2009 年 5月到 2010 年三月。從幾次事件發生的時間點來看，根據澳大利亞氣象局的數據來看，一般來說，厄爾尼諾從每年的 3 月開始發生，但從進入 6 月開始步入較強的厄爾尼諾周期影響，強力的影響直至 9 月過后，10 月開始威力逐步減弱至第二年 1 月，影響基本可以忽略不計。但隨著厄爾尼諾峰值到達前后的不同，可能影響持續的時間。

從近幾年厄爾尼諾影響的強度來看，1997-98 年的厄爾尼諾的強度最強，但對橡膠產量以及行情的影響卻不盡相同。

09 年厄爾尼諾對印尼的影響較大，造成印尼減產 11.3%，減產幅度 31.1 萬噸，而 06 年的時候，主要對中國和泰國有較大程度的影響，其中中國減產-0.55%，減產幅度 3000 噸，泰國減產在 07 年體現，減產幅度-2.58%，減產 8.1 萬噸。而從行情上面來看，09 年的漲幅居前，漲幅達到 66%，06 年的影響較為有限，持續時間也較短，價格從 9 月初才開始上漲，持續到 12 月，上漲幅度只有 11.88%，02 年厄爾尼諾對行情的影響也較為顯著，從 3 月開始記錄到第二年 1 月的漲幅高達 86%，相反，1997 年雖然是厄爾尼諾的活躍年，但對行情的影響卻十分有限，滬膠總體走跌。

因此，可以看出，厄爾尼諾的影響，往往和其活躍程度不成正比，有時還會有相反的走勢。這背后的原因，筆者猜測，可能和厄爾尼諾每次對不同地區的天氣情況的影響情況不同。行情往往最終還是跟隨實際的天氣情況而有所變化。另外，筆者還觀察到，雖然幾次的厄爾尼諾期間行情的漲跌不一，但是所謂”后厄爾尼諾”行情卻較為明顯，從圖示效果角度，1997 年至今的橡膠期貨價格分割成四張圖，并標以厄爾尼諾發生的時間段(虛線框所示)。我們發現，除去 1997 漲幅不顯著以外，其余年份所發生的厄爾尼諾周期均伴隨了橡膠期貨價格的顯著上漲，且價格上漲啟動時間基本都在厄爾尼諾周期的中后期。

從厄爾尼諾對天氣情況的影響上面來看，一般會導致南美多雨，而亞洲南部干旱，具體來說，一般會導致東南亞、印度，澳大利亞干旱，中國北旱南澇，而巴西北部少雨、中南部多雨。但是下圖為目前主要降水帶的分布圖，從圖上來看，目前東南亞尤其是印尼、泰國等國仍然有明顯的降雨，且降雨量較大，但南美等國卻并未出現厄爾尼諾時期應該出現的明顯降水。

從我國來看，海南是橡膠主要的生產地。而近期也確實檢測到海南地區出現較為明顯的干旱行情。截止 2015 年 5 月 31 日，海南全省平均累計降雨量 256.3 毫米，較多年同期平均值減少 35.3%。持續高溫干旱導致橡膠中小苗不能種植，部分中小苗旱死;部分橡膠樹大面積出現黃葉、落葉現象，部分開割樹出現了休割、停割。據統計，海膠集團下屬 9 個分公司共計 40 萬畝膠園休割受災。我國目前總體的橡膠種植面積為 114.8 萬公頃，那么總體來看，目前受災面積約占總體種植面積的 2.3%。暫時影響范圍還較為有限。

另外，從產量數據統計來看，根據 ANRPC 的數據統計，今年 1-5 月各產膠國總體產量 407.8 萬噸，較去年下降 1.16%，其中泰國產量 167 萬噸，同比增長 19.7%，印尼產量 133.1 萬噸，同比基本持平，中國產量 20 萬噸，同比增長 3.1%，越南產量 25.5 萬噸，同比下降 1.9%。總體來看，目前總體產量有小幅下滑，但厄爾尼諾對產量的影響依然不夠顯著。

四、綜合分析

綜合分析，可以看到，目前厄爾尼諾事件已經形成，而且無論是從活躍程度，還是從影響范圍來看，都較大。且根據歷年厄爾尼諾對行情的影響，一般都會導致行情的向上運行。但是從目前的情況來看，一方面考慮到現在仍處在厄爾尼諾初期，其影響的程度還不夠明顯，另外一方面參考歷年厄爾尼諾歷年的走勢，一般真正行情的啟動都在中后期。參考今年厄爾尼諾開始的時間也在 3 月左右，預計真正的影響會出現在下半年 9-10 月，并持續到 2016 年。因此，操作上，總體還是偏多操作為主，逢低可以考慮布局中線多單，但考慮到短期影響依然有限，短線恐難走出順暢的趨勢性行情。注意及時止盈。